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投资亮点首次覆盖金晶科技(600586)给予跑赢行业评级,目标价10.70元,对应23/24e18x/13xP/E。公司主业包括浮法玻璃、纯碱、TCO和光伏玻璃,其中普通白玻市占率4％为第二梯队;超白玻市占率14％为第一梯队;纯碱市占率在4％～5％之间;TCO是国内量产规模第一的企业;光伏玻璃产能较小。

理由如下:浮法或将获底部反转机遇,布局纯碱充当盈利缓冲垫。我们认为2023年浮法价格有望迎来底部向上反弹:需求端在竣工项目和“保交楼“驱动下将逐步释放,根据我们测算2023年浮法供需缺口或达2％。我们判断1H23纯碱价格或将保持稳定;2H23待新产能集中释放后,价格或边际下降。公司纯碱约30％供自身玻璃生产,我们测算其内部纯碱采购价更优。

跻身超白第一梯队,为进军新能源玻璃奠基。我们测算公司将有超过70％的产能具备生产超白玻能力,超白玻需求走势与浮法类似,但对标高端项目,价格波动性小于普白。公司超白产品先后中标鸟巢、迪拜塔等国内外重点工程,高端化的选择赋予其更强议价权、以及低谷周期更稳健的盈利韧性。此外,由于TCO、Low-E玻璃以超白为基础,为公司快速进军新能源业务筑下坚实技术基础。

风物长宜放眼量,TCO百亿市场放量可期,公司响应快、品控佳。我们预计至2025年TCO市场规模有望达百亿元。从下游反馈看,金晶产品质量佳、注重导入大客户:其已与国内纤纳光电建立战略合作关系。在海外进展方面,我们从FirstSolar以及供应商NSG扩产进度推测,下游有望导入新的供应商。目前看金晶是进展较快的企业。我们看好年内钙钛矿企业GW级进展对板块和个股的催化。光伏玻璃方面,公司在宁夏等地布局,靠近终端客户。

随着良品率逐步爬升,年内盈利有望边际好转。

我们与市场的最大不同?市场聚焦于TCO,我们分析了公司在超白玻领先地位,此为生产TCO的奠基石;同时市场对TCO聚焦于定性介绍,我们从下游客户和海外企业扩产进展角度,定量分析了公司获得订单的可能性。

潜在催化剂:供需错配下浮法价格底部向上;钙钛矿企业GW级产线兑现。

盈利预测与估值我们预计公司23～24年EPS分别为0.59元/0.80元,CAGR为36％。当前股价对应23/24e14x/10xP/E。我们首次覆盖金晶科技,给予跑赢行业评级,通过SOTP估值法,给定目标价10.7元,对应23/24e18x/13xP/E,隐含30％的上行空间。

风险竣工修复、冷修产能不及预期、TCO订单不及预期、环保治理不及预期。