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大金重工(002487)

“海外+海上”战略先行者，蓬莱港口资源如虎添翼

公司在业内率先提出“两海战略”，当前是国内首家实现风电海工产品出口欧洲的企业，于 2022 年斩获 6 个海外塔筒订单， 2023 年签署欧洲海风订单 7.43 亿欧元，公司在欧洲客户的认可度正在逐步得到印证。此外，公司蓬莱生产基地是全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，当前设计产能 70 万吨/年，公司有望凭借资源禀赋优势节约运输成本并提高效率。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 83.4、 111.0、 126.7 亿元，归母净利润为 10.2、 18.0、 21.7 亿元。对应当前股价 PE 为 19.2、 11.0、 9.0 倍，对应当前股价的 2024 年 PEG 为 0.14。公司 2024 年 PE 与 PEG 均低于同类公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。

风电塔筒：产能规模优势叠加最低反倾销税率，铸就欧洲海风市场壁垒

公司当前是欧洲本土外唯一一家能够提供超大型单桩的供应商，在欧洲具有较高的市占率。截至 2022 年底，公司共有蓬莱、阳江两个建设完成的海工生产基地，合计建设产能为 90 万吨/年，海风塔筒产能布局领先行业。同时，公司享有 2021年欧洲塔筒最低反倾销税率，产能布局带来的规模优势叠加国内出口欧洲最低税率，有望拉大与竞争对手的成本差距，稳固公司在欧洲塔筒市场的竞争优势。

风电场及风电母港产业园：积极延伸产业链上下游，深化风电全产业链理解

公司 2020 年起逐步纵向延伸产业链，上游端投资叶片生产基地，下游端开发运营风电场，当前已实现 2021 年启动的风电场项目全部并网发电，规划三年内建成并网 200 万千瓦新能源项目，储备新能源开发资源 500 万千瓦。纵向扩展业务环节不仅能增加公司的营收规模与盈利能力，也有助于深化公司对风电业务的全产业理解，巩固产业链优势。

风险提示： 风电降本不达预期；海外贸易政策变化超预期；公司产能释放不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧超预期；相关测算具有一定的主观性